近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权(quán)财(cái)富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资(zī)的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票(piào)策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu手机扩展内存是什么意思)到关注，可(kě)能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们(men)的财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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