金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修复(fù)53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机(jī)构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没(méi)有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规(guī)模(mó)端，信贷(dài)需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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