近期(qī)“中特(tè)估”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门中国飞机事故率是多少(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权(quán)财中国飞机事故率是多少富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇(piān)研究报告中解释(shì)了他(tā)们(men)对于(yú)国企改革(gé)的(de)看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来(lái)外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相关(guān)。基于(yú)公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本(běn)效率还有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交易(yì)的(de)重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的(de)市净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是(shì)全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席(xí)股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主题受到(dào)关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将(jiāng)成为(wèi)股票价(jià)格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动力。

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