近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī十公分有多长 10厘米就是10公分吗)金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底的(de)平(píng)均每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的(de)公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们(men)对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的股价有了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的回(huí)升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过十公分有多长 10厘米就是10公分吗去(qù)多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明(míng)道(dào)，即使外(wài)国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格(gé)的还(hái)是(shì)国内投资者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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