文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名dài)款支(zh迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名ī)持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构(gòu)住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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