金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(s柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢hì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招聘。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失业(yè)，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(j柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢ú)、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒ柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢u)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期(qī)市(shì)场热(rè)议的中(zhōng)国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示(shì)，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预(yù)计(jì)下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的(de)回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低(dī)迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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