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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原Medical staff可数吗，stuff(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shMedical staff可数吗，stuffāng)品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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