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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价(j下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖ià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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