金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地(dì)方债的(de)主要持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府无(wú)关(guān)的(de)纯市场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的wàn)亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧(jù)，部分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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