2023年(nián)前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士(shì)认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行(xíng)要(yào)么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地产等多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部(创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入(rù)了(le)观察期。短期(qī)，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债会(huì)在大(dà)类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们(men)需(xū)要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估值处于(yú)历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要(yào)一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的(de)企业(yè)客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句(jù)话(huà)说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去(qù)年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价(jià)会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美(měi)国(guó)和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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