5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基(jī)金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催(cuī)化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国(g硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子uó)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的(de)和(hé)板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定(dìng)能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工(gōng)作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要(yào)符合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的(de)价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的(de)影响上，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应中(zhōng)国的(de)市场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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