来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款同比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩>本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币(bì)政策将需(xū)要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落(luò)。