2022年是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新(xīn)能源的重(zhòng)点领域(yù)，光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶(fú)持和(hé)行业高成长(zhǎng)性背景(jǐng)下(xià)，上(shàng)市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示(shì)，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不(bù)齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅(guī)片生产加工板块(kuài)，中(zhōng)下游的(de)光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游(yóu)板块处于金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企业(yè)总(zǒng)体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预(yù)期增(zēng)加(jiā)，结合对企业经(jīng)营(yíng)数据(jù)变化的(de)分析(xī)，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这(zhè)对于中下游企业来(lái)说意味着原材料(liào)成本得到控制，利于(yú)企业经营能(néng)力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润突(tū)破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要方(fāng)向的光伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶持力度(dù)。金融界上市公司研(yán)究院统计发现，行业(yè)中(zhōng)48家上(shàng)市(shì)公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的(de)政府补助(zhù)较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大(dà)扶持背后，与之同步的(de)是(shì)上(shàng)市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增速可(kě)观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行(xíng)业实现(xiàn)归母净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至(zhì)2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母(mǔ)净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为(wèi)8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在(zài)去年(nián)电(diàn)池片环(huán)节尤其是大(dà)尺寸电池处于供(gōng)不(bù)应求的(de)状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润(rùn)增(zēng)速居(jū)前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利(lì)率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结(jié)果(guǒ)参差不齐，上游硅料(liào)硅片(piàn)享受(shòu)到光伏产业的(de)红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业(yè)毛利(lì)率较高；而(ér)中(zhōng)下游多数板块毛(máo)利率不及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首先是(shì)源于(yú)供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动(dòng)巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来(lái)看，硅片价(jià)格依然(rán)处于高位。特(tè)别是上半年硅(guī)片价格持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨(jù)额订单(dān)，提前完成备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业代(dài)表之一通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的(de)企业(yè)容易形(xíng)成(chéng)规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净(jìng)利润增(zēng)速为(wèi)172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材(cái)等(děng)领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年(nián)毛(máo)利率呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公(gōng)司盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡(gòng)献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和(hé)逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特(tè)别是光伏电池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行业不同板(bǎn)块的毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīn王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗g)

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料涨价等(děng)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的(de)毛利率在该(gāi)板块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以上。公司(sī)去年逆变器(qì)全球(qiú)出货量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市(shì)场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片(piàn)价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色(sè)金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业分(fēn)会公布的最新数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅片(piàn)价格下跌(diē)对上(shàng)游(yóu)公司盈利的(de)影(yǐng)响。今年一季度，大全(quán)能源实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环(huán)相比2022年(nián)同(tóng)期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数据发现，无论(lùn)是环(huán)比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说明(míng)当(dāng)前有库存积压(yā)风(fēng)险。以大全能源(yuán)为例(lì)，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片(piàn)企业(yè)存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下(xià)，硅(guī)片(piàn)价格还有进一步下行(xíng)空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收(shōu)率(lǜ)等(děng)有一定帮助(zhù)。

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