事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。三公里是多少米，三公里是多少米

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七(qī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过央行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端(duān)成本的(de)下降，也成(chéng)为(wèi)本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需(xū)求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(m三公里是多少米，三公里是多少米ín)币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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