近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机(jī)构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获(huò)得(dé)长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金前(qián)十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津(jī什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法n)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年(nián)年底(dǐ)的(de)平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要(yào)原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何(hé)与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们(men)对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随着事态(tài)改变(biàn)，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司(sī)的股价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类(lèi)似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等(děng)到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分(什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法fēn)百(bǎi)的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对(duì)国(guó)有(yǒu)企业(yè)股价的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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