文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额(é)储蓄(xù)对消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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