事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融(róng)机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什(shén)么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。好好记住我在你体内的感觉trong>

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复，因(yīn)城施策(cè)继续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造(zào)业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账(zhàng)户(hù)的(de)每日留存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问题。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率好好记住我在你体内的感觉达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 好好记住我在你体内的感觉