来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着(zhe)时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在(zài)3月议息会(huì)议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了(le)限制性(xìng)水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可(kě)以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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