调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年(nián)的步调明(míng)显不一。期货(huò)日报记者观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)近期(qī)成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别(bié)是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关(guān)性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国调油需(xū)求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用年同期(qī)相比(bǐ)，今年(nián)芳烃(tīng)市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是(shì)在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端(duān)的(de)调油行情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季(jì)来临后行情一触即(jí)发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套(tào)利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和(hé)去(qù)年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏(zòu)的差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市(shì)场提(tí)前(qián)到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介(jiè)绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年(nián)的(de)问题(tí)是欧美(měi)经济下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求面临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落(luò)，并(bìng)拖累(lèi)形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料(liào)端(duān)紧缺(quē)助推(tuī)PTA价(jià)格的(de)大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期(qī)货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了(le)去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可(kě)观的(de)经验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提(tí)前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大(dà)可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确定(dìng)和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳定贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧(jǐn)张(zhāng)的(de)局面(miàn)在恒力(lì)石(shí)化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及(jí)美联储加息(xī)背(bèi)景下(xià)，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的(de)价(jià)差高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)再(zài)继续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力(lì)度(dù)减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和(hé)利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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