调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高(gāo)也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续(xù)出现了(le)9连(lián)跌，从走势(shì)上来(lái)看，两品种的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方(fāng)面，一(yī)方(fāng)面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美(měi)的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的(de)原因更(gèng)多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期(qī)今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油(yóu)实实在(zài)在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾(wān)芳(fāng)烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn5k是多少钱，5k是多少钱人民币)年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临(lín)后行情一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的(de)大幅波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持(chí)相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑(jí)在(zài)3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需求的(de)主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区成(chéng)品油供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利(lì)润却回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于(yú)俄(é)乌冲突导致原油的(de)出(chū)口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美(měi)亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了(le)去年(nián)二季度调油需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年的出口周期(qī)有(yǒu)所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美(měi)国(guó)的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今(jī5k是多少钱，5k是多少钱人民币n)年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波(bō)动加剧(jù)，近(jìn)期(qī)原(yuán)油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降，在(zài)对未来需(xū)求的不确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱(ruò)的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端(duān)在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货(huò)源(yuán)冲击华东(dōng)，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压(5k是多少钱，5k是多少钱人民币yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油(yóu)的(de)消费旺季(jì)，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本(běn)面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临(lín)成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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