调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的(de)步(bù)调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息(xī)预(yù)期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继(jì)续下(xià)行(xíng)，对于化工特别(bié)是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性相(xiāng)对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在(zài)4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国调油(yóu)需求的预期边(biān)际(jì)弱(ruò)化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖(lài)，去(qù)年(nián)极端的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年(nián)的(de)调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经(jīng)历(lì)过去年的大幅(fú)波(bō)动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造(zào)套(tào)利空间，同时(shí)我们(men)从(cóng)去年四(sì)季度(dù)至(zhì)今韩国(guó)出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在(zài见字如晤,展信舒颜，展信安的用法)3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年(nián)的问(wèn)题是(shì)欧美经济(jì)下行压(yā)力(lì)较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油(yóu)的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的(de)出(chū)口受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺(quē)量需求(qiú)将(jiāng)不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国(guó)的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口(kǒu)量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观(guān)察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存(cún)及上游(yóu)纯苯港口库(kù)存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压(yā)力。

见字如晤,展信舒颜，展信安的用法　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没(méi)有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成(chéng)色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面(miàn)上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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