5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集(jí)申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市(shì)公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实(shí)公募基(jī)金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注(zhù)夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的(de)行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研力(l夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022ì)量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用(yòng)国外(wài)的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一(yī)直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的(de)价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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