金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到(dào)有效解决。”225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子span>

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余额的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细(xì)则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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