来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依(yī)然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经(jīng黄山山体主要由什么岩石构成#ff0000; line-height: 24px;'>黄山山体主要由什么岩石构成)接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关键仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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