近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多(duō)家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòn可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思g)股(gǔ)、工(gōng)商银行(xíng)、建设(shè)银行、中(zhōng)国石(shí)化、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的(de)看法。报告(gào)认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基(jī)本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至去(qù)年年底的平(píng)均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回报的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年(nián)的平均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的(de)重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的商业可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企(q可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思ǐ)主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个(gè)别股(gǔ)票(piào)有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或(huò)股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价(jià)格(gé)的(de)驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资(zī)投资组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估(gū)值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资金（例如(rú)中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回(huí)升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必(bì)须持有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的(de)确定性(xìng)或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一(yī)些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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