事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国(guó)际(jì)定价的大(dà)宗商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zh中国一共有多少万亿钱ì)造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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