调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日(rì)报(bào)记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及(jí)美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟+减产还没(méi)有落地(dì)，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特(tè)别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方(fāng)面，近期(qī)美(měi)国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻(luó)辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今年(nián)调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前(qián)准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料(liào)的短缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来(lái)临后行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对(duì)于今年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价(jià)差一直保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空(kōng)间(jiān)，同时(shí)我们从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量保持相对(duì)高(gāo)位(wèi)可以一(yī)窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于(y高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟ú)高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今(jīn)年市(shì)场(chǎng)提前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利(lì)润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧美经济下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季下(xià)调油(yóu)需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了(le)去年二季度调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大(dà)概率仍(réng)将(jiāng)发(fā)生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的提振高高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟度(dù)将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退的(de)背景下(xià)调油(yóu)需(xū)求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低(dī)价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库(kù)存(cún)偏(piān)高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消(xiāo)费(fèi)旺季，如(rú)果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的(de)价差高点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较(jiào)长的(de)时间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品库存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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