原本(běn)被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)却又(yòu)一次集(jí)体(tǐ)刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净(jìng)利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实(shí)现“开门红海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去(qù)三(sān)年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳定(dìng)，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的(de)主要(yào)动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本(běn)保持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复兴是(shì)一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这在年(nián)报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业(yè)为持(chí)续(xù)保持(chí)结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好(hǎo)的(de)代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一(yī)季度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今年一(yī)季度(dù)末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命>

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量(liàng)在不断下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的(de)前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的(de)是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消化(huà)得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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