文(wén)|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全(quán)国(guó)规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出(chū)现(xiàn)回(huí)落，其中(zhōng)回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zh全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案ěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和(hé)设(shè)备修(xiū)理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(z全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案hí)为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的(de)产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系(xì)人(rén)罗丹(dān)

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