4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美(měi)国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(三大球和三小球分别是什么 三大球的起源wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落(luò)至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)三大球和三小球分别是什么 三大球的起源，但(dàn)实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下(xià)半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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