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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的的(de)周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续(xù)低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

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　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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