4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(b美国管得了比尔盖茨吗ó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业(yè)需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据显示(shì)，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一(yī)的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵(jiào)的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节(jié)性有关(gu美国管得了比尔盖茨吗ān)》

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