事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和(hé)外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食(shí)品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落merry什么意思 merry是彩虹社的吗，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业(yè)环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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