事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是什么？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语协(wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语xié)定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调(diào)的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日(rì)期(qī)和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低(dī)于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过(guò)利率(lǜ)新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置或回流(liú)表外，对(duì)应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存(cún)款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制(zhì)建立了存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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