文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业的(de)利润(r新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息ùn)增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普(pǔ)遍收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上(shàng)个月(yuè)亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和(hé)茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹(dān)

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