5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利E没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间TF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基(没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持(chí)央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的(de)机会未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报十(shí)大(dà)重仓(cāng)股的(de)数据(jù)，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募(mù)基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流(liú)程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司(sī)在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发(fā)展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变(bià没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间n)从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业(yè)估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的(de)指标可(kě)以使用。

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