事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支(zhī)取，按存(cún)款人(rén)提前通知的(de)期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必(bì)须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过(guò)程(chéng)中发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会(huì)导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商(shāng)业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始？目前(qián)十年(nián)期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机trong>1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零(líng)售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量(liàng)延续(xù)，资(zī)金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13