金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降低债韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投(韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模明显超过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人(rén)的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确(què)保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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