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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的(de)服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物(wù命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么)价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国(guó)际(jì)定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他商命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么(shāng)品服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(g命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么è)百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端(duān)制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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