2022年(nián)是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源的重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)，光伏设备(bèi)行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和(hé)行业高(gāo)成(chéng)长性背景下，上市企业(yè)产量(liàng)不(bù)断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净(jìng)利润不断(duàn)增长，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利能(néng)力分(fēn)化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公司研(yán)究院的数据(jù)显示，光(guāng)伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大板块，分别(bié)是上(shàng)游的硅料(liào)硅片生产加工板(bǎn)块，中下游(yóu)的光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件。利(lì)润结(jié)构整体(tǐ)呈现(xiàn)金(jīn)字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年(nián)3家相关企业净增长的(de)利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格下(xià)行预期(qī)增加，结合对企业经营(yíng)数据变化(huà)的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与(yǔ)去(qù)库存阶段，这对(duì)于中下游企业来说意味着原(yuán)材料成本得到控制(zhì)，利(lì)于企(qǐ)业(yè)经营能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润突破千(qiān)亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁能(néng)源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大对(duì)上市公(gōng)司的扶持(chí)力(lì)度。金融界上市公司研究(jiū)院统计发现，行(xíng)业(yè)中48家上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政(zhèng)府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后(hòu)，与之(zhī)同步的是(shì)上市(shì)企(qǐ)业经营规(guī)模不(bù)断扩大，利(lì)润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国家能(néng)源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长5汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市8.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏制(zhì)造端产量(liàng)均(jūn)实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别(bié)为(wèi)8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行(xíng)业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池(chí)处于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增速(sù)居前(qián)的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享受到(dào)光(guāng)伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多(duō)数(shù)板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利(lì)率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业毛利率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不应求背(bèi)景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料(liào)方，硅料(liào)硅片板块(kuài)可(kě)以形容其(qí)为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业(yè)代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多(duō)晶硅(guī)产能(néng)缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著(zhù)，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企业容易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发(fā)式增(zēng)长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归(guī)母净利润(rùn)就增长(zhǎng汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市)了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备行业(yè)整体归(guī)母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板(bǎn)块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的(de)上游，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域(yù)参与厂商(shāng)较多(duō)，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业平均毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长贡献没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据来看，中下(xià)游领域的光伏加工设备(bèi)和逆(nì)变器毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏(fú)电(diàn)池组件成为毛利率(lǜ)最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿(yì)晶(jīng)光电(diàn)毛利(lì)率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原(yuán)材料涨价(jià)等因素(sù)影响，福(fú)莱(lái)特的(de)主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对(duì)较少，板块(kuài)整体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公(gōng)司去年(nián)逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度(dù)放慢，中下游(yóu)盈(yíng)利能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走(zǒu)出(chū)下行趋势(shì)，行业格(gé)局将发生(shēng)怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片价格(gé)下跌幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色金属工业(yè)协会(huì)硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据也(yě)可看出硅片价(jià)格下跌(diē)对上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能源实(shí)现归母净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同(tóng)期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货(huò)周转率数据(jù)发现，无(wú)论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有(yǒu)明显下(xià)行(xíng)趋(qū)势，说明当前有(yǒu)库存(cún)积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化(huà)趋(qū)势(shì)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求(qiú)的局面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间。这对于光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游(yóu)板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制原(yuán)材料成本，对提升毛(máo)利(lì)率(lǜ)、营收率等有一(yī)定帮助(zhù)。

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