来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出(chū)口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(sh颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗ēng)级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药(yào)制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处(chù)在(zài)高位，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新能(néng)源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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