来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次确定额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在(zài)不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次(xū)要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报告(gào)显示，美国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通胀压力(lì)仍大(dà)，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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