4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其中，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服(fú)务业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)增速低于(yú)其他(tā)工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比的回落(luò)速(sù)度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市(shì)场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关》

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