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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材(cái)料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢ng>4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公司