4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工率环(huán)比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所下行，但受世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空去年同期低(dī)基数(shù)提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响较大(dà)的(de)工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增专项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可(kě)能(néng)继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能(néng)超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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