5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只国(guó)央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的(de)行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市(shì)场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的(de)投资(zī)机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机(jī)会(huì)未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米qián)在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的(de)投(tóu)研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的(de)成果，了解国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学(xué)家俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米寸是多少厘米魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要(yào)学习领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发(fā)展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社会(huì)公共(gòng)责任等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业(yè)社(shè)会价(jià)值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的(de)科学(xué)性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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