2022年是国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为(wèi)新能源的(de)重点领域，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶(fú)持(chí)和行(xíng)业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不(bù)断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能(néng)力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据显示，光伏设(shè)备产(chǎn)业(yè)链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分别(bié)是上游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池(chí)组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上(shàng)游(yóu)板块处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润贡(gòng)献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企业总体(tǐ)利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下(xià)行预期(qī)增(zēng)加，结合对企业经(jīng)营数(shù)据变化的分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价(jià)与(yǔ)去库存(cún)阶段，这对(duì)于(yú)中下游企业来说意味着(zhe)原材料(liào)成本得(dé)到控制，利于企(qǐ)业经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光(guāng)伏(fú)设备，市(shì)场加大(dà)对上(shàng)市(shì)公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计(jì)获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶(fú)持背后(hòu)，与之同步的是上市企业经(jīng)营(yíng)规模不断(duàn)扩大(dà)，利润(rùn)增(zēng)速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能(néng)源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归(guī)母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均(jūn)归母净利(lì)润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公(gōng)司在去(qù)年(nián)电(diàn)池(chí)片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行(xíng)业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)2年(nián)增(zēng)长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)分(fēn)析发现，上中(zhōng)下游呈现的结(jié)果参差(chà)不齐，上游(yóu)硅(guī)料硅片(piàn)享受(shòu)到光伏(fú)产业的(de)红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与厂商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率较高；而中下游多数板块毛利率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利(lì)率(lǜ)较快(kuài)提升，首(shǒu)先是源于供不(bù)应(yīng)求(qiú)背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料(liào)硅片板块可以(yǐ)形容(róng)其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大(dà)，但(dàn)从2020年以来的数(shù)据(jù)来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特(tè)别是(shì)上半(bàn)年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端(duān)旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺(quē)口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨(zhǎng)显著，进而带(dà山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗i)动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形(xíng)成规模(mó)效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市(shì)公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈现(xiàn)爆(bào)发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源(yuán)2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)6山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗06.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母(mǔ)净利润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛(máo)利率(lǜ)不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较(jiào)多(duō)，企业(yè)间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋(qū)势，45家企业平均毛(máo)利(lì)率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈利(lì)情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率(lǜ)3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头(tóu)部(bù)企业隆基绿能(néng)毛(máo)利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来(lái)逐年下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料(liào)涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对较(jiào)少，板块(kuài)整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的(de)毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器(qì)板(bǎn)块的绝(jué)对山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备(bèi)行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等硅片的(de)阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属(shǔ)工(gōng)业协(xié)会硅业(yè)分会(huì)公布(bù)的最新数据(jù)，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅(guī)片企业的(de)经营(yíng)数据也可看(kàn)出硅片价格下(xià)跌对上(shàng)游公司盈(yíng)利的(de)影响。今年一季度，大全(quán)能(néng)源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货(huò)周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险。以(yǐ)大(dà)全能源(yuán)为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上(shàng)游硅料(liào)硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这(zhè)对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块(kuài)，将能(néng)较好控制原材(cái)料成本(běn)，对(duì)提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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