4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(ym开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名uè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后(hòu)就业(yè)数据(jù)的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存(cún)在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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