金融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一(yī)封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包(bāo)括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央和地(dì)方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债(zh张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛ài)务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资(zī)机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场化的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续(xù)举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效方式(shì)和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有限合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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