事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持(chí)续改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

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　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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